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二十載成就全球低壓電器龍頭：從1994年梅蘭日蘭正式并入施耐德算起，經過二十幾年的發展，公司一躍成為全球低壓電器行業的龍頭。公司18年營收達到了257億歐元，目前市值約為3700多億人民幣，對應18年PE20倍。其中低壓電器及樓宇自動化業務的營收為116億歐元，在全球的市場份額是第二名的2倍以上。在中國市場，施耐德在低壓電器行業的市占率超過17%，在高端市場的份額遠超其他競爭對手;在中端市場通過與德力西集團合資成立德力西電氣，獲得了廣泛的銷售渠道和較低的生產運營成本，在中端市場德力西的市占率排名第二，僅次于正泰電器。

施耐德電氣發展歷程的啟示：從2003年至2018年的16年里，公司營收增長了接近3倍，歸母凈利潤增長了接近6倍。我們認為，在新興市場全方位的本土化戰略和合作伙伴的業務模式使得公司在與技術水平相近的ABB、西門子的競爭中勝出，而持續的研發投入和覆蓋不同市場及應用的產品線使得公司在面對國產品牌時依舊保持技術優勢，不斷進化的公司戰略和差異化、規模化帶來的議價能力則在持續加深公司的護城河。

國產低壓電器企業發展路徑的思考：國產廠家在產品價格上受益于較低的運營成本，具備一定的優勢，而在產品性能與可靠性、品牌知名度和美譽度、經銷商渠道和自有銷售團隊建設上面仍有一定的差距。對于國內低壓電器企業來說，提升技術實力，盡早追平與施耐德等外資在產品性能和可靠性上的差距是當前階段最至關重要的;而對渠道差距的追趕，則需建立在公司擁有具備技術競爭力的產品、一定的品牌知名度和銷售體量上。

海內外估值對比：從2000年至今，施耐德電氣的估值中樞一直維持在15~20倍的區間，同類公司中西門子、ABB的估值水平類似，反映出歐美成熟市場對電氣設備龍頭公司均給予了15-20倍的估值。在08-18年的這11年里公司歸母凈利潤增長了約40%，年化復合增速3%，與施耐德相比，國內低壓電器龍頭企業良信電器、正泰電器具備更大的成長空間以及近五年更高的利潤增速，目前良信電器19年PE預計為17倍，正泰電器19年PE預計為12倍，我們認為對于這兩家公司來說均有明顯的估值提升空間。

投資建議：國內低壓電器龍頭廠商在近幾年均有較為明顯的實力提升，在中高端市場良信電器已經逐步實現在數據中心、大型基礎設施等高端行業的突破;正泰電器自從16年推出昆侖品牌以來，產品的品質有了全方位的提升，亦在實現整體定位的逐步上移。對于低壓電器行業是否能夠出現中國的施耐德這樣的問題，我們認為，盡管短期內施耐德在低壓電器行業仍然具備較強的競爭實力，但是國內龍頭企業在產品線布局、研發投入和渠道建設等方面已經展現出了未來能夠在國內市場與施耐德同臺競爭的趨勢。重點推薦在高端市場已經初步實現突破的良信電器和渠道優勢顯著、產品競爭力不斷提升的正泰電器。

風險提示：1)若國產品牌在產品技術與市場推廣上的進展不達預期，有可能無法在高端市場與外資競爭。2)若經濟大幅下行，將影響低壓電器整體市場規模的增長。3)來自地產行業的需求在短期將持續，若宏觀調控加碼，長期看來自地產的需求將放緩。4)若銅、鋼、銀等原材料價格大幅上升，將影響低壓電器廠商的毛利率水平。

施耐德電氣成立于1836年，公司的第一個產品是法國本土制造的蒸汽機車，在隨后的數十年里，公司發展成為一個重工業集團，業務領域主要集中在當時蓬勃發展的鐵路、鋼鐵領域。在1891年，公司的業務逐漸延伸至軍工領域，生產火炮、軍艦裝甲等軍事裝備;與此同時，公司通過與美國西屋電氣的合作，進入了電氣領域，就此開啟了公司長達百年的能效管理業務。在1914年，盡管公司的主營業務依然是當時需求巨大的軍事產品，但是公司的電氣業務已經擁有了1200多名員工，產品組合包括發電機、變壓器等在當時處于領先地位的電力設備。隨著二戰的結束，公司的軍工業務就此衰落，此后歷經多次重組以及戰略并購，公司在20世紀80~90年代，逐步確立了以電氣及自動化產品作為經營重心的發展戰略;在1999年5月，公司由施耐德集團改名施耐德電氣，進一步確立了公司對電氣行業的專注和能效管理專家的形象。

在2018年，施耐德電氣營收達到了257億歐元，凈利潤23億歐元，目前公司市值為470億歐元，約合人民幣3760億元。公司的業務分為能效管理和工業自動化兩大板塊，在能效管理業務中細分為中壓設備及電網自動化、低壓設備及樓宇自動化和關鍵能源及服務三個領域。公司能效管理板塊占公司總營收的76%，中壓、低壓和關鍵電源業務的全球市場份額均排第一，其中低壓電器及樓宇自動化業務占公司營收的45%，是公司的支柱業務。工業自動化業務占比略少，全球排名第4，落后于西門子、ABB等公司。

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